拱形屋頂行業(yè)面臨短期挑戰(zhàn)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，“看似”微觀企業(yè)層面的證據(jù)互相印證資金壓力可能使企業(yè)放緩?fù)顿Y，工業(yè)增加值月度累計(jì)增速逐月小幅下滑，可能帶來(lái)拱形屋頂市場(chǎng)的需求壓力，而所謂的微觀企業(yè)層面的證據(jù)——精工拱頂11年新簽訂單逐季放緩和鴻路拱頂11年業(yè)績(jī)單季度放緩——似乎在印證這種擔(dān)憂。
我們的觀點(diǎn)：拱形屋頂行業(yè)長(zhǎng)期前景依舊廣闊，短期挑戰(zhàn)無(wú)需過多憂慮根據(jù)我們分析，鴻路拱頂2011年的業(yè)績(jī)放緩主要是因?yàn)槠?007-2009年第一輪產(chǎn)能釋放的拉動(dòng)效應(yīng)已經(jīng)開始減弱和過去較高的基數(shù)所致，而精工拱頂11年公司新簽合同確實(shí)相比往年就體現(xiàn)出一定特殊性，這一不同于往年的“前高后低”特征，有可能是公司在融資的特殊年份為刺激股價(jià)一開年就努力經(jīng)營(yíng)下體現(xiàn)。短期看，對(duì)照08—09年，行業(yè)現(xiàn)階段的壓力似乎不值得過多憂慮，需求不是企業(yè)現(xiàn)階段面對(duì)的根本性挑戰(zhàn)；長(zhǎng)期看，行業(yè)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素仍舊充分，相比西方國(guó)家的替代空間依舊廣闊，“十二五”末，我國(guó)拱形屋頂產(chǎn)量有望在2010年2600萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上翻一番以上，達(dá)到5000萬(wàn)噸~6500萬(wàn)噸。
微觀層面的再認(rèn)識(shí)：兩類拱形屋頂模式的探討市場(chǎng)對(duì)于以鴻路拱頂為代表的拱形屋頂制造商模式和以精工拱頂為代表的拱形屋頂工程商模式的討論頗為熱衷，而這在我們看來(lái)大多情況下仍偏頗一方，或者說(shuō)因?yàn)楣靶挝蓓敼こ躺棠Ｊ降南热霝橹?，?duì)于專注于制造模式的鴻路拱頂又存在認(rèn)識(shí)上的偏差。對(duì)于兩種模式的差異，我們嘗試作出系統(tǒng)性的總結(jié)：不同的產(chǎn)業(yè)鏈位臵(發(fā)包方式)、不同的產(chǎn)品類別和市場(chǎng)、不同的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素(產(chǎn)能與工程服務(wù)附加值提升)、不同的生產(chǎn)組織管理方式和不同的“生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)”定位、不同的業(yè)績(jī)彈性、不同的區(qū)域擴(kuò)張內(nèi)涵。
在建筑行業(yè)內(nèi)，拱形屋頂企業(yè)具備享受相對(duì)高估值的充分理由我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)拱形屋頂企業(yè)相對(duì)普通建筑施工企業(yè)享受一定的高估值是完全合理的，雖然市場(chǎng)總是從“簡(jiǎn)單制造業(yè)”、“重資產(chǎn)”方面認(rèn)為公司成長(zhǎng)性有限而不愿網(wǎng)架梁給予高估值，但我們認(rèn)為從行業(yè)和公司的關(guān)系來(lái)看，除了“資產(chǎn)屬性”上的較大差異，拱形屋頂行業(yè)是類似裝飾行業(yè)的，因此拱形屋頂企業(yè)相比裝飾企業(yè)有一定的估值折價(jià)，同時(shí)相比其他普通建筑施工企業(yè)享受一定的估值溢價(jià)都是合理的。
投資建議：買入鴻路拱頂和精工拱頂我們從企業(yè)層面了解的信息來(lái)看仍舊是積極的，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)拱形屋頂行業(yè)、企業(yè)增長(zhǎng)的擔(dān)憂可能過度，如果鴻路拱頂和精工拱頂2012年1季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)(業(yè)績(jī)?cè)鏊俸陀唵蔚沫h(huán)比增速)超出市場(chǎng)預(yù)期或展開升勢(shì)，有望帶來(lái)拱形屋頂企業(yè)的估值修復(fù)行情。給予鴻路拱頂和精工拱頂2012年分別18倍PE 和15倍PE，目標(biāo)價(jià)分別為40元、12元，均給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示投資超預(yù)期下滑帶來(lái)拱形屋頂需求大幅下滑，鋼材價(jià)格大幅波動(dòng)影響短期業(yè)績(jī)。